靠“小纸杯”先行者的恒鑫生活，外销遇阻后冲刺创业板胜算几何？

PET/PP/PS杯盖产品线仍维持原价，PET/PP聚氯乙烯杯产品线的单价甚至向下修改了0.02元/只。

其上游客户外为享有盛名消费企业，从其2021年的产品线单价此表现来看，恒鑫境遇较难将其铁矿石涨价的受压转嫁给上游客户。两面包抄实质上，其营业收入维度不断缩窄。

必定水解聚氯乙烯产品线增速较快

“禁塑令”下挑战临头

恒鑫境遇的主要产品线按能否生物水解，分为可水解和必定水解两类。虽然恒鑫境遇在年报之中多次忽视，可生物水解餐厅具为美国公司主要产品线，但统计分析报告据悉，其必定生物水解餐厅具的同比分列2.42亿元、1.98亿元和2.84亿元，占去当期作价美国公司税收的45.61%、47.65%和40.81%。从数据来看，其必定生物水解餐厅具的税收数量虽然无可避免升高，但年初性来看额度还在不断减小。

随着可持续性在社可能会层面产生歧见，必定生物水解餐具并未来会的零售商维度无疑可能会逐渐萎缩。其之中，全世界范围内，必定生物水解的聚氯乙烯制品的淘汰进程正试图较快，据国际能源署调查结果，过去5年之中，有60多个东欧国家实行对单次聚氯乙烯出台禁令或税，欧盟、美国和之华南地区等主要经济体甚至开始将“限塑令”间有“禁塑令”。

对于必定生物水解聚氯乙烯餐厅具的淘汰，欧洲各国仅有财政政策法规了指明的时间鼓点。《关于更进一步加最弱聚氯乙烯污染治理的意见》提出2020年、2022年、2025年三大限塑目标时间节点，以前述时间节点为限，由各省市省可能会、各县市到地级市、村镇，陆续禁用必定水解聚氯乙烯袋、聚氯乙烯餐具、快递聚氯乙烯包装、餐厅聚氯乙烯用品。按照上述禁塑鼓点，距离境内年初淘汰必定水解聚氯乙烯餐厅具的最后节点现在不远。

然而，在恒鑫境遇的聚氯乙烯餐厅具产品线之中，必定生物水解的有PET/PP/PS杯盖和PET/PP聚氯乙烯杯两种产品线，统计分析报告据悉，两类产品线的经销商额计有为3538.64万元、5112.74万元和1.13亿元，分别占去当期作价美国公司税收的6.67%、12.31%和16.19%。其必定生物水解的聚氯乙烯餐厅具经销商额度逐年攀升，在作价美国公司税收的占去比也不断提高，对该美国公司的经销商额增长有重要的推动作用。

然而，上述产品线占去比不断加大，不由让人担心在“禁塑令”推进实质上，恒鑫境遇能否做好准备迎接挑战。若美国公司在“禁塑令”推进之前较难完成经销商额结构的转换，美国公司净资产难道可能会受到不小负面影响。

制造能力也并未能充分利用

逐年扩产后去化能力也有误

“年产值3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品工程项目”是恒鑫境遇本次主要的援2011年夏天工程项目。根据年报，该工程项目总2011年夏天资6亿元，开发计划工程年产值3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品的智能工厂，制造产品线最主要PLA纸杯、杯盖、杯套、纸碗、刀叉勺、吸管等。恒鑫境遇拟将此次援集资金的5.38亿元2011年夏天向该工程项目。

无论如何，理论上恒鑫境遇对其拟扩产工程项目的的资讯谈及却是详细，其针对该工程项目的制造能力也以“吨”计量，而在谈及现在产品线的制造能力也时则外以“只”为计量单位，两者谈及口径却是一致，很难对援2011年夏天前后制造能力也可能顺利完成对比统计分析。且年报内，恒鑫境遇并未能单独谈及其可水解产品线的制造能力也制造运输成本可能，而是以手写餐厅具、聚氯乙烯餐厅具为口径谈及制造能力也制造运输成本，对其方面扩产工程项目的制造能力也去化可能参考性不最弱。以其现在谈及的资讯，较难恰当衡量其扩产工程项目的制造能力也消化前景，因此，恒鑫境遇或才可针对其拟扩产产品线理论上的制造能力也利用可能及去化可能等的资讯顺利完成补充谈及。

无论如何，若大致推算，恒鑫境遇的制造能力也去化能力也较难置信关切。从其拟扩产产品线来看，主要为可水解的手写餐厅具，那么其现在手写餐厅具的经销商可能和制造能力也利用可能如何呢？据谈及，统计分析报告据悉，其手写餐厅具的制造能力也制造运输成本分列95.47%、69.77%和77.64%，年初性无可避免升高，且最近两期的制造能力也制造运输成本却是高，存在制造能力也废弃的可能。

其实近3年，恒鑫境遇处于扩展到自身制造能力也的更进一步之中。年报标示出，2019年-2021年，恒鑫境遇的手写餐厅具制造能力也分列22.66亿只、23.46亿只和27.3亿只，但随着其制造能力也扩展到，统计分析报告据悉产量却分列21.63亿只、16.37亿只和21.2亿只，年初性呈现周期性下行趋势。美国公司的经销商模式为“以销定产”，方面产品线的售出分列21.5亿只、16.07亿只和20.95亿只，2020年美国公司手写餐厅具产品线售出用到逐年攀升，在2021年仍并未恢复原2019年技术水平。由此来看，基于上游才可求的周期性，恒鑫境遇自身产品线的经销商并未能跟上扩产的进度，随之而来美国公司在近年来制造能力也制造运输成本不高。

实际来看，恒鑫境遇手写餐厅具之中的主要产品线既值得注意可水解的PLA淋膜纸杯，也最主要必定水解的PE淋膜纸杯等，根据其扩产产品线的种类，PLA淋膜纸杯的经销商可能更具备参考性，那么，其PLA淋膜纸杯的售出如何呢？

根据其年报谈及的经销商额及经销商外价数据可以推算，2019年-2021年，恒鑫境遇PLA淋膜纸杯产品线的售出约为8.92亿只、6.22亿只和9.09亿只（详见此表2），其该产品线在2020年售出用到逐年攀升后，2021年又无可避免回升，但相较2019时年微增长1.91%。

年报之中，恒鑫境遇此指出，美国公司在多年的其发展更进一步之中，积累的客户自然资源最主要瑞幸蜂蜜、星巴克、Manner蜂蜜、喜茶、蜜雪冰城、Coco都可茶饮、超级市场与汉堡王等。无论如何，欧洲各国自2020年发布“限塑令”以来，方面必定水解产品线的替代现在较快，其所列的诸多消费时尚品牌，早已无意顺利完成了方面产品线的替代，如2021年1翌年1日前，喜茶全国所有门店已开建单次必定水解聚氯乙烯制品的替换，热饮杯也年初替换为PLA淋膜纸杯。然而，从恒鑫境遇PLA淋膜纸杯的售出可能来看，其2020年售出竟然逐年攀升，2021年相比之下2019年也并未能用到逐年减小。

且从其所列的主要客户可以看出，新的茶饮大型企业对其负面影响相当大，但据之华南地区连锁业务协可能会发布的《2021新的茶饮研究统计分析报告》标示出，新的茶饮零售商开始经历阶段性回落，2020年大型企业增速为26.1%，2021年-2022年降到约19%，预测并未来会2-3年，将修改为10%~15%。大型企业增速回落的可能下，对方面产品线的消费量增长难道也将不如在短期内。

上述背景下，恒鑫境遇的扩产开发计划不免较难置信关切。至2021下半年，恒鑫境遇的资产额度仅为7.28亿元，而其该援2011年夏天工程项目的生产能力就超过6亿元，在工程项目3年的工程期后，恒鑫境遇的制造生产能力或将多于。届时，若其仍维持理论上的净资产增速，难道较难消化新的增制造能力也，从而致使制造能力也废弃和自然资源浪费，而新的增制造能力也也可能会使得资产挂钩逐年减小，对美国公司净资产致使负面影响。

（本文已登载于6翌年11日《绿周刊》，文之中提及个股仅为举例统计分析，不做买卖建议。）

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